申银优配
作者 | 温颖颖
谁会担心自己的业绩太过耀眼？BOSS 直聘大概算一个。
在经历了持续两年的两位数增长后，2025 年二季度，BOSS 直聘的营收增速放缓，同比上涨 9.7%，是两年多来的最低增速，也是首次个位数的增幅。
不过，BOSS 直聘创始人、董事长兼 CEO 赵鹏在在二季度财报会上表示，"今年第二季度，招聘市场需求回暖，供需关系持续改善。"
一边是自身增速下滑，一边是招聘需求回暖，这样的解释似乎有助于淡化"工作越难找，BOSS 直聘越赚钱"的舆论标签。
更耐人寻味的，是一个月前的资本运作。
今年 7 月，BOSS 直聘完成了 2022 年港股上市以来的首次在港增发，共增发 3450 万股，募资 22 亿港元。这次增发的特殊之处在于，拿出了 10% 的份额，即 300 万股，开放给了个人投资者，即散户。
结果相当热闹，国际配售超额认购逾 3 倍。公开数据显示，在新股发售前的 10 个交易日，BOSS 直聘 -W 日均成交量仅约 7000 股；上市交易后的 27 个交易日，日均成交量暴增至 67.8 万股。毫无疑问，这批参与定增的散户赚到了，也帮公司在资本市场刷了一波口碑。
但有几处吊诡的细节，隐隐透露出，此次增发或许没这么简单。
首先，企业增发通常是为了解决资金压力，但截至 2025 年 6 月 30 日，BOSS 直聘账面上的现金、现金等价物、短期定期存款和短期投资合计 160.22 亿元人民币（22.37 亿美元），创近年新高，显然不差钱。
其次，定增通常只面向机构投资者，原因是周期长、风险大。而这次的发售价仅 78 港元 / 股，每手 100 股，入场费不到 7880 港元，散户也能轻松参与。
不缺钱，却选择低效率的
奇怪的增发
BOSS 直聘创始人赵鹏自己也承认，增发的主要目的不是募资，而是公司增加在港股的交易流动性，"可以获得更多香港股民和机构的参与，一起分享公司成长的红利"。
说起来，这还牵扯到当年 BOSS 直聘是如何在港股上市的。2022 年，已经在美股上市的BOSS 直聘选择以介绍方式在港交所上市，简单来说就是没有发行新股或募集资金。
官方的解释是，现金储备充足，现金流良好。而外界普遍猜测，还和当时的环境有关。当年中概股企业在美股市场遭遇疯狂杀跌，公告显示 BOSS 直聘已被纳入中概股的"预摘牌"名单，BOSS 直聘可能会因为担心在这种市场环境下，发行新股会遭遇"卖不出去"的困境，而采取更稳妥的办法，即"直接不卖"转上市。
这种方式带来了的好处显而易见，BOSS 直聘在港股迅速上市，而且股权结构得以保持稳定。不过也有遗憾的地方，就是 BOSS 直聘的业绩太好了。
2025 上半年报显示申银优配，BOSS 直聘营收 40.26 亿，同比增长 11.2%；净利润 12.35 亿，同比增长 85.2%。而在 2023 年，其净利润"仅"为 10.99 亿元。意味着，如今短短半年，就赚了 2023 年全年的钱。
而且，BOSS 直聘不是第一天过上这样的好日子了。过去两年，其净利润同比暴增 925% 和 44.2%，营收同比增长也高达 32% 和 23.6%。
强劲的盈利能力直接推高了股价。从 2024 年 12 月起，BOSS 直聘 -W 进入趋势性反弹行情，截至 2025 年 6 底累计上涨逾 40%；进入 8 月以来，股价已涨超 20%。
但考虑到 BOSS 直聘因历史原因而形成的股权集中，收获上涨红利的普通投资者可能确实不多，这让创始人赵鹏的话听上去也有些道理。
今年以来，港股整体表现转好，中美关系近期有所缓和，那么此时面向散户增发颇有一点"发彩票"的意思。2014-2020 年间，BOSS 直聘累计融资 6 次，融资总金额达数十亿元人民币，而只有这一次不图钱，只图回馈大众。
不过这个世界上没有无缘无故的恨，也没有无缘无故的爱。BOSS 直聘的"撒钱"行为，也有说不通的地方。
比如仅给散户 10% 的份额，能增加多少流动性呢？退一步来说，3.2% 的股票增发比例已经很低了，几乎不会对公司股本造成稀释，意味着不会对股东架构、公司重大事项的决策带来影响。
更重要的是，如果结合 BOSS 直聘如今在公众心中的形象来看，如此反常讨好的增发可能有着更深层次的考虑。
两头挣钱
在招聘市场上，企业和求职者都有"淡季"，但 BOSS 直聘的赚钱节奏从来没有淡季。
先来看看 BOSS 直聘是怎么赚钱的。
2025 上半年，BOSS直聘来自企业客户的收入达 39.79 亿，占总收入的比重达 98.8%。期内，BOSS 直聘付费企业客户数为 650 万，同比上涨 10.2%。
简单来说，企业主是 BOSS 直聘的主要收入来源，尤其是以中小企业主为支柱——根据企业贡献的收入，BOSS 直聘将企业客户分为 KA 客户（5 万元及以上）、中型客户（5000 元 ~5 万元之间）、小型客户（5000 元以下）。
2025 年上半年，中小型客户累计给 BOSS 直聘贡献了 30 亿元营收、占总营收的 74.8%。
中小企业主愿意付费，是因为 BOSS 直聘巧妙切中了其痛处——招聘预算低、吸引力不及大型企业。
BOSS 直聘推出了 VIP 账号、竞招职位、曝光刷新卡等付费服务或道具。据网络搜索，BOSS 直聘一个企业端账号的收费是 4800 元，每发布一条职位信息的费用是 5 元；每个账号只能发布 5 个竞招岗位（热度高竞争激烈的岗位），超出后每增加一个需支付 158 元。
但不同于其他平台动辄几万元的综合性年包，BOSS 直聘的服务可以按月购买，或只购买特定道具，意味着花几百元也能获得自己想要的服务，化解了中小企业预算低的困扰。
服务收费固然没问题，但有问题的是，在招聘市场焦虑逐年加深的背景下，BOSS 直聘却在"强制收费"。据企业主透露，在 BOSS 直聘上发布首个职位是免费的，但不付费就看不到求职者的完整简历，这便没法与其联系。
更有企业主则在黑猫投诉上表示，自己在 app 上花了 435 元买了曝光刷新权益申银优配，上传招聘信息后，发现部分文案填错了，但 BOSS 直聘平台却显示要先关闭岗位才能修改。然而，一旦关闭岗位，平台又会提示"职位关闭，道具将自动作废，平台不支持退款与补偿"，那权益的钱就白花了。
而且，屡屡陷入变相涨价的争议。
早在 2021 年赴美上市前夕，BOSS 直聘就被指"通过削弱原功能的使用体验，引导用户使用付费功能"。据当年的报道，平台原有的关键词搜索功能被下线，HR 只能通过信息流推荐筛选简历，但由于推荐算法精准度低，引发用户吐槽："看 IOS 开发的职位，推荐一堆 Android 开发的同学来。""我要招全职，却全给我推大二、大三的在校生。"
另有 HR 网友则表示，BOSS 直聘的套餐费用也不透明，"去年我们公司的账号年费是 1.2 万元，今年却要 1.6 万元"。金角财经用两个账号测试后发现，购买同样的招聘服务，A 账号要付 128 元，B 账号却要付 198 元；手机端的价格为 78 元，电脑端则要 128 元。
就连招聘企业最基本的合规审核，BOSS 直聘也屡陷争议。就在今年 7 月，一张求职者暗示与领导存在不正当关系的 BOSS 直聘私聊截图在网上引起一片哗然，#BOSS 直聘再次涉黄 # 话题冲上了微博热搜，也再度引发大众对 BOSS 直聘的信息审核、内容监管能力的质疑。
而在此前，BOSS 直聘已发生过"以招聘助理等名义，实则要应聘者提供性服务""女性求职者在试岗第一天被要求陪睡处对象"等丑闻。
黑猫投诉平台上超 8000 条关于 BOSS 直聘的内容中，不乏涉及投诉内容多集中于诱导消费、虚假宣传、不退费、乱扣费、服务质量差等表述。
实际上，BOSS 直聘不止赚企业主的钱，还赚求职者的钱。
BOSS 直聘客户端显示，其提供给了求职者的 VIP 套餐，有 68 元 /30 天、98 元 /60 天两种价格，包含竞争力分析、AI 润色简历、专属简历模板等服务。BOSS 直聘另有独立出售的高端定制服务，如" 30 天求职助跑"服务，向 10 年以下工作经验者收费 2499 元，10 年以上工作经验者则为 3299 元。
但不少求职者亦表示，服务体验不佳，"花钱了，但没带来任何改变"。
微博、抖音等社媒平台上，网友对 BOSS 直聘的描述，不乏"搜索不精准""打招呼无人理""乱推企业"等内容。
据《DT 商业观察》统计，截至 2024 年 6 月 18 日，小红书的" BOSS 直聘"的笔记相关笔记阅读量 TOP10 中，超过一半是表达不满情的，比如《BOSS 直聘都这么搞笑的吗》预估阅读量 72.7 万、《用 BOSS 直聘，错过了太多双休好工作》预估阅读量 40 万。
照理来说，企业招聘需求增多助推 BOSS 直聘增收，看似是经济复苏下工作机会变多的信号，但现实却好像变成了招人和找工作都更难了。
这就很耐人寻味了。
松了一口气
吐槽声浪的另一端，是越来越多人离不开 BOSS 直聘。2025 年第二季度，BOSS 直聘平均月活跃用户为 6360 万，同比增长 16.5%，环比增长 10.4%。
最直接的原因藏在失业率里。
国家统计局 8 月 19 日公布的分年龄组劳动力调查失业率数据显示，7 月不包含在校生的 16 — 24 岁劳动力失业率录得 17.8%，较 6 月上升 3.3 个百分点，高于 2024 年同期 0.7 个百分点，为统计口径调整以来次高；从往年趋势看，8 月青年失业率或继续上升。
25 — 29 岁劳动力失业率走高 0.2 个百分点至 6.9%，高于上年同期 0.4 个百分点；不包含在校生的 30 — 59 岁劳动力失业率下降 0.1 个百分点至 3.9%，与上年同期持平。
就业越难，求职竞争就越激烈，就越容易为求职投入金钱，这样的大环境既造就了 BOSS 直聘这样的行业巨头，也引出了 BOSS 直聘做到行业第一的杀手锏：一直对外宣传"匹配精准度高""招聘达成率高"等优势。
在 2025 年一季报中，BOSS 直聘就提到基于 DeepSeek-R1 与自研的"南北阁"模型，给招聘者提供 AI 服务。该服务会根据招聘者个性化的招聘要求智能匹配合适的候选人，并给出推荐理由。内测数据显示，该功能有效提升了匹配精准度，使用该功能的招聘者达成效率提升了 25%。
2022-2024 年，BOSS 直聘研发投入分别为 11.83 亿元、15.44 亿元、18.16 亿元，同比增幅均超过 20%。
但这与使用者的感觉可能并不一致，被吸引购买 BOSS 直聘的服务后，仍没能高效精准地招到人 / 找到工作，反而频繁被引导加购服务。
一边是就业率迟迟未见明显回暖，另一边是 BOSS 直聘却赚得盆满钵满，这难免引发外界对其付费服务质量的质疑。这就难免会引发猜测，BOSS 直聘是否在求职者与招聘方之间，悄然筑起了一道信息壁垒，这恰恰是不同行业中具有垄断优势企业的共同手法。
话说回来，BOSS 直聘的商业成功毋庸置疑，但这种成功也引发了新的疑问：一家市值超过 850 亿港元的上市公司，究竟承担了多少与其体量相匹配的社会责任？
说到这里，此次股票增发的用意或许已经不言自明。BOSS 直聘正试图借助一场小比例的股票增发，开启一轮资本回馈下的品牌形象修复。
一方面，通过吸引散户和本土机构投资者入场，让更多人了解、认可其商业模式，并在分享业绩红利的过程中，顺势强化增长前景；另一方面，更重要的，或许是借此获得投资者的认同，换取更多正面声量，扭转在舆论场上的负面压力。
目前来看，股票增发确实发挥了"四两拨千斤"的作用，为 BOSS 直聘带来了关注度和市场活跃度，还赢得了资本市场的青睐。
而 BOSS 直聘的最新财报更是配合默契。营收创下近年来最低增速看似不妙，但把理由归结于"招聘市场需求回暖，供需关系持续改善"，带出求职者压力下降以及招聘市场趋于饱和，从而将潜在的业绩下滑风险转化为市场利好，并顺势撇清了操纵招聘市场的嫌疑，无疑是松了一口气。
然而现实是，不在经济上行期的宏观背景下，求职与招聘艰难会是常态，BOSS 直聘的高盈利模式依然容易成为众矢之的。伴随着其屡次出现的合规问题，距离彻底扭转公众形象，仍需付出真诚而巨大的努力。
毕竟，企业可以在资本市场讲出漂亮的故事，但真正难的是，是在数钱的时候，别人还愿意替你鼓掌。
参考资料：
DT 商业观察《打工人躺不平，BOSS 直聘躺着赢》
说财猫《工作越难找，Boss 直聘越赚？"卖"简历狂赚 16 亿》
深眸财经《BOSS 直聘不只是个 beta》申银优配
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